Tomemos como ejemplo el VIX (Volatility Index) que elabora desde 1993 el CBOE (Chicago Board Options Exchange) a partir de los precios de los contratos de opciones del índice bursátil S&P500. Un mercado estable, con volatilidad baja, supone premios reducidos para las apuestas de futuro y (a constancia de otros factores) los precios de las opciones (calls o puts) serán relativamente reducidos. Un mercado muy volátil, de precios muy cambiantes en el activo de referencia de la opción, presenta oportunidades de ganancias (o pérdidas) para los inversores potenciales, que estarán dispuestos a pagar un precio alto por la opción a futuro.
Un post de Javier Molina (http://blogs.elconfidencial.com/mercados/aprender-a-invertir/2017-05-12/vix-indice-todos-hablan-sin-tener-idea_1381370/?utm) aclara muy didácticamente como puede interpretarse un valor del VIX: "Matemáticamente, es una estimación de la volatilidad para los próximos 30 días que, por convención, se utiliza de forma anualizada para una vez la desviación estándar. De este modo si el VIX está en 10, en base al precio de las opciones, se espera que el S&P500 permanezca dentro de un rango de +/- 10% en un año, con una probabilidad del 68%".
El valor máximo del VIX (89,53) se alcanzó en plena crisis financiera, a finales de octubre de 2008: las apuestas del mercado de futuros partían de que la cotización bursátil era probable que pudiera casi duplicarse o reducirse a la mitad en un año. En tiempos de calma, como los presentes, el VIX se sitúa en el orden de 10.
Lo realmente importante es comprender que estar en VIX=10 no es una predicción de la estabilidad a un año de la cotización de la bolsa de valores de EEUU, sino un sentimiento compartido por los inversores a partir de la evolución y tendencias más recientes a muy corto plazo. Como dice Molina, "Sirve como un indicador del estado emocional del mercado, pero no debería ser utilizado como una forma de predecir lo que puede pasar con el S&P…Es justo la medida que el inversor hace en un momento dado del riesgo. Los extremos se tienden a corregir de forma rápida, pero respondiendo únicamente a percepciones humanas, al miedo y a la euforia". Por eso al VIX se le conoce también como el índice del miedo.
Pero pasemos de un indice de volatilidad bursátil norteamericano a la interpretación de índices más amplios de incertidumbre en Europa o en España. Según nuestros cálculos un índice compuesto de incertidumbre financiera, empresarial, macroeconómica y mediática en nuestro país, estaría también en niveles cercanos a 10-15 respecto a un máximo, en los últimos 10 años, en el entorno de 80 puntos.
Una incertidumbre tan reducida, trasluce un sentimiento de confianza y estabilidad hacia el futuro más inmediato. Constituye una base para un crecimiento mantenido. Las expectativas favorables ayudan a convertirse en realidades positivas de evolución de la economía de un país. Pero, como el VIX, no son una predicción de crecimiento económico-financiero-empresarial mantenible en los altos ritmos actuales.
La incertidumbre, como las emociones, puede cambiar rápidamente. La estabilidad de los mercados financieros puede alterarse en días o meses. La confianza de empresas y consumidores es posible que cambie a corto plazo. Las expectativas y predicciones de expertos pueden corregirse progresiva o drásticamente.
Apostar por un alto crecimiento sostenido durante los próximos años no debe hacerse a partir de una incertidumbre actual baja, pero cambiante con múltiples impactos socio-políticos potenciales. La predicción exige detectar los factores de cambio del futuro y no limitarse a extrapolaciones del pasado.
Para concretar ideas es conveniente atender a algunos resultados disponibles sobre la incidencia de posibles cambios en un indicador de incertidumbre sobre el ritmo de crecimiento de la economía de un país.
De dos recientes estudios de la CE (The economic impact of uncertainty assessed with a BVAR model, pag. 41-44 Economic Outlook, mayo) y del BCE , (Staff macroeconomics projections for the euro area, marzo) entresacamos algunos resultados a valorar:
- Es conveniente valorar diferentes componentes de incertidumbre (financiera, de política económica, confianza empresarial/consumidores y errores de predicción) por tener efectos dispares.
- Una elevación inesperada de la incertidumbre global, equivalente a una desviación estándar, afecta al PIB de la UE en una reducción de aproximadamente 1/4 pp y su efecto se extiende en forma creciente durante un año.
- Los impactos de estos shocks de incertidumbre podrían explicar hasta una tercera parte de la variabilidad del PIB y su efecto se potencia fuertemente en caso de incertidumbres persistentes
- Por componentes de la incertidumbre, parece que los mayores impactos vienen de las dudas sobre política económica y la volatilidad financiera, aunque su incidencia está siendo muy reducida en .fechas recientes.
- Por componentes del PIB, los impactos se centran en la inversión, mientras que es mucho más reducida sobre el consumo y se centra en la compra de bienes duraderos.
- Una incertidumbre persistente representa un peligro de impacto a largo plazo sobre la capacidad productiva de la economía vía reducción del stock de capital físico y en intangibles, con sus efectos sobre bajas mejoras de productividad.
Antonio Pulido http://www.twitter.com/@PsrA
